• MAGNiTTによると、2025年に同地域のスタートアップは688件の取引を通じて38億ドルを調達し、前年比74％増となった

ヌール・エル・シャエリ

リヤド：中東・北アフリカ（MENA）地域のベンチャーキャピタルは、あるパラドックスに陥っている。資金は増え、国際的な注目も高まり、政府の後押しによる野心も強まっているにもかかわらず、変革を支援すべき経済規模に比べれば、市場は依然として小さく見えるのだ。 

MAGNiTTによると、2025年に同地域のスタートアップは688件の取引を通じて38億ドルを調達し、前年比74％増となった。一方、投入資本の49％は国際投資家によるものであった。 

この実績は、単独で見ても堅調なものだった。また、資本の選別がますます厳しくなっていた世界市場と比較しても注目に値するものであった。 

CB Insightsの推計によると、2025年の世界のベンチャー資金調達は4,690億ドルで、そのうち米国のスタートアップだけで3,280億ドル（全体の70％）を調達した。Crunchbaseは、世界のベンチャーおよび成長段階の資金調達額を4,250億ドルと推計し、そのうち米国企業が約2,740億ドル（64％）を集めたとしている。 

PitchBookの世界総額は5,126億ドルとより高く、算出方法の違いを反映しているが、傾向は同じだった。すなわち、ベンチャーキャピタルは回復しており、その回復は圧倒的に米国が牽引していたのである。 

したがって、MENA地域の表向きの成長率は、その規模の小ささを覆い隠している。CB Insightsの集計によると、同地域が調達した38億ドルは米国のベンチャー資金調達の1％をわずかに上回る程度であり、PitchBookの集計では世界のベンチャーキャピタル調達の1％未満にとどまった。 

Crunchbaseによると、2021年のピークを依然として大幅に下回っている市場であるラテンアメリカでさえ、2025年の資金調達額が41億ドルとなり、MENA地域をわずかに上回った。アジアは、不振な年となり6％の減少を記録したにもかかわらず、依然として675億ドルの資金を集めた。 

ベンチャー資金調達額を経済規模と比較すると、その格差はさらに際立つ。2025年の米国の名目GDPは約30.6兆ドルであり、3,280億ドルのベンチャー資金調達額はGDPの約1％に相当する。 

これに対し、MAGNiTTのデータによると、MENA地域のベンチャー資金調達の86％を占めたサウジアラビアとUAEは、それぞれ17億2000万ドルと15億8000万ドルを集めた。 

サウジアラビアの経済規模が約1.27兆ドル、UAEが約5,690億ドルであることを踏まえると、特にサウジアラビアにおいて、ベンチャーキャピタル（VC）の投資集中度は依然として米国の水準をはるかに下回っていることが示唆される。

これが、MENA地域が依然として世界水準に遅れをとっている根本的な理由である。すなわち、資本の流入は市場の深さよりも急速に拡大しているのだ。 

VC市場の深さの格差

MAGNiTTのCEOであるフィリップ・バホシー氏は『アラブニュース』に対し、同地域はより成熟した段階に入ったものの、経済生産高と比較すると市場の深さの格差が依然として顕著であると語った。 

同氏は、この地域における10年以上にわたるベンチャー投資を経て、第2の10年が直面する課題は、最初の10年とは根本的に異なるものになると述べた。

「市場の深さの格差は現実のものであり、データからも明らかです。2020年から2025年にかけて、UAEのベンチャーキャピタル（VC）対GDP比率は0.2％に達したのに対し、サウジアラビアは0.07％でした。 これに対し、同期間における米国のVCはGDPの0.8％、シンガポールは1.2％を占めている」とバホシー氏は付け加えた。

現在、サウジアラビアとUAEが資金調達の地図を支配しているが、その支配力は、より広範な地域市場がいかに脆弱であるかを浮き彫りにしている。 

エジプト、ヨルダン、モロッコ、さらにはバーレーン、カタールなどのエコシステムからは、起業家や政策イニシアチブが生まれているものの、MENA地域をGCC主導の市場ではなく、広範な地域ベンチャー市場とするために必要な規模で資本を吸収するには至っていない。 

創業者のほか、従業員、政府、投資家に対し、投資を還元できる企業にとって、明確なエグジットの道筋が引き続き見出される必要がある。

MAGNiTT CEO フィリップ・バホシー

バホシー氏は、GCCへの資金集中は、サウジアラビアとUAEの強さ、そしてより広範な地域エコシステムの不均衡な発展の両方を反映していると述べた。

「サウジアラビアとUAEにおけるインフラ、規制の明確さ、そして資本密度が、確かな成果を生み出している」と彼は付け加えた。 

バホシー氏は、地域全体の状況は、単に2つの市場に集中しているという単純な話よりも複雑であると指摘した。

「この地域の他の地域では、特にシードおよびプレシード段階において初期段階での発展が続いており、企業がその後GCC市場へと規模を拡大するための踏み台となるエコシステムが構築されている」と彼は述べた。 

投資段階の幅

2つ目の弱点は、投資段階の幅の狭さである。MAGNiTTは、アーリーステージでの活動は拡大しているものの、レイトステージの資金調達ラウンドは依然として国際投資家に大きく依存しており、過去5年間のレイトステージ資本の44％が域外から調達されていると指摘している。 

「世界のベンチャー投資マインドの変化は、常にMENA地域のベンチャー市場に影響を与える」とバホシー氏は付け加えた。

同氏によると、この圧力は、国際資本が依然として重要な資金源となっている後期段階の資金調達ラウンドにおいて最も顕著であるという。 

「後期段階の資金調達ラウンドは依然として最大の圧力点だ。MAGNiTTのデータによると、2025年にはシリーズAの69％、シリーズB以降では48％を海外投資家が占めていたが、2023年の市場減速期には、後期段階のラウンドへの海外投資家の参加率はわずか17％にまで低下した」と彼は述べた。 

投資実行の遅れ

第三に、ドライパウダー（未投資資金）が自動的に投資実行につながっているわけではない。ソブリン・ファンド、ファミリー・オフィス、ファンド・オブ・ファンズ、企業のベンチャー投資部門などが利用可能な資本のプールを拡大させたものの、投資家は依然として選別的な姿勢を崩していない。 

バホシー氏は、問題は資本の不足ではなく、不確実な時期における意思決定の遅れにあると指摘した。 

「ドライパウダーが存在しないわけではない。投資機会がどこにあるかを特定しようとしているのだ」と同氏は述べ、さらに次のように付け加えた。「資本には忍耐力がある。不確実な時期には、投資家がデューデリジェンスにより多くの時間をかけ、コミットする前に状況がより明確になるのを待つため、資金投入サイクルは当然ながら長引く。」 

これは2022年から2024年にかけての企業価値の再評価を経てみれば合理的な動きだが、その一方で、MENA地域の豊富な資本は、創業者の銀行口座ではなく、機関投資家のレベルに留まっていることが多いことを意味する。

世界市場が示す道筋

米国は、独自の歪みはあるものの、規模の大きさを示している。『フォーチュン』誌が引用したPitchBookのデータによると、2025年の米国のベンチャーキャピタル（VC）取引額は3,394億ドルに達し、2021年の最高値に迫ったが、その半額は完了した取引のわずか0.05％に集中していた。 

Crunchbaseの調査でも同様に、わずか5社だけで840億ドル、つまり世界のベンチャー資金調達の20％を調達したことが明らかになった。

MENA地域が学ぶべき教訓は、集中化が新興市場特有のものであるということではない。成熟したエコシステムは、より深いエグジット市場、より大規模な技術人材プール、そしてより多くのリピート創業者を擁しているため、集中化を吸収できるということである。 

アジアはより適切な比較対象となる。アジアは規模が大きく、多様性も高いが、2025年には独自の弱点が露呈した。Crunchbaseの推計によると、アジアのスタートアップ資金調達は675億ドルに落ち込み、5年ぶりの最低年間総額となった。その低迷は上半期に集中していた。 

それでも、中国、インド、イスラエル、日本、シンガポールが牽引するアジアの規模は、依然としてMENA地域をはるかに上回っている。アジアの課題は、資本の不足だけにとどまらず、政策環境の不均一さ、中国の景気減速、そして後期段階への投資意欲の低下にある。 

MENA地域の課題は、サイクルのより初期段階、すなわち十分な市場にわたって投資に値する企業を十分に育成することにある。

MAGNiTTによると、2025年のMENA地域における資金調達の総額の22％、取引件数の29％を人工知能（AI）が占めた一方、フィンテックは依然として最も活発なセクターであった。 

これは、AIがベンチャー投資の配分を支配した世界的な資金動向と一致している。しかし、MENA地域のAI市場は依然として主にアプリケーション主導であり、数十億ドル規模の基盤モデルへの資金調達ラウンドが資金調達の全体像を一変させた米国のようなインフラ主導の規模には至っていない。

より多くのエグジット

決定的な試金石は流動性である。MAGNiTTはM&A活動の回復を指摘しているが、エグジットの基盤は依然として狭い。MAGNiTTの2025会計年度のデータによると、2025年のテック企業のIPOはわずか2件で、エグジットまでの期間の中央値は6年である一方、セカンダリー市場は未発達なままである。 

予測可能なエグジットがなければ、リミテッド・パートナー（LP）が資本を積極的に新たなファンドに再投資する動機は薄れ、創業者にとっても、地域規模の投資でグローバル並みのリターンを生み出せるという実証事例が少なくなってしまう。

バホシー氏は、この地域の次の段階は、創業者の育成からエグジットに至るまでのベンチャー・パイプライン全体を強化できるかどうかにかかっていると述べた。 

より多くの企業が設立され、経験豊富な2回目、3回目の創業者がエコシステムに参入すること、そして地域および国際的な資本の流入が鍵となる。

「創業者のほか、従業員、政府、投資家に対し、投資を還元できる企業にとって、明確なエグジットの道筋が引き続き見られる必要がある」と同氏は述べ、次のように付け加えた。「M&A、IPO、あるいはセカンダリー取引などを通じて、そのエグジットの好循環が安定して機能するようになるまでは、エコシステムは再投資されたリターンではなく、新たな資本流入に依存し続けることになるだろう」