ダヤン・アブー・ティーン

リヤド: サウジアラビアの銀行の融資残高は4月末時点で3兆1,300億SR（8,337億ドル）に達し、前年同月比16.51％増と、2021年半ば以降で最も急速に拡大した。

サウジアラビア中央銀行（通称SAMA）の数字によると、この2桁の伸びにより、12ヶ月間で約4,430億SRの新規融資が追加され、王国のプロジェクト主導型成長モデルが銀行システム全体のバランスシートの優先順位をいかに再構築しているかを強調している。

この見出しの数字の背後には、法人顧客に対する顕著な軸足がある。法人向け融資は前年同期比22％増の1兆7,200億SRとなり、総与信に占める割合が55％を超えた。

不動産開発業者は依然として最大の借り手であり、企業信用残高の21.77％を占めている。次いで、卸売・小売業が12.29％、電気・ガス・水道などの公益事業が10.98％、製造業が10.9％と続く。

SAMAによると、急成長しているニッチ分野では、輸送・貯蔵金融が47.5％増の676億SR、教育クレジットが44.8％増の95億SR、不動産借入が約39％増、金融サービス・保険会社向けローンが35.1％増の1,599億SRとなった。

ビジョン2030プロジェクトが需要を牽引

大規模な国家プロジェクトが、新規事業借入の大部分を牽引している。NEOM、紅海リゾート、ディルイーヤ、キング・サルマン国際空港などの巨大開発には、建設業者やサプライヤーが事業を継続するための長期銀行融資が必要である。

グリーン水素発電所やデータセンターなどの新しい産業は、設立中のコストをカバーするために短期融資を利用している。

同時に、2021年から2023年にかけて多くの家庭がサカニの補助金付き住宅ローンを利用したため、住宅ローンの伸びは鈍化している。

JLLが3月に発表したレポートによると、サウジアラビアの非石油経済は2024年の4.5％から今年は5.8％成長するという。

JLLは、不動産市場は2029年までに約1,016億ドル（年平均8％上昇）になると予想し、リヤドのAグレードオフィスはほぼ満室で、プライム賃料は1平方メートルあたり609ドルにまで上昇していると指摘している。

このような状況は、FIFAワールドカップ2030と万博2030を前に、土地取得、インフラ整備、開発業者へのつなぎ融資などの銀行融資需要に直結する。

不動産デベロッパーは依然として企業向け融資の最大シェアを占めているが、もうひとつの借り手グループである保険会社も同様に加速している。不動産ブームが強制プロジェクト補償や急成長する医療保険や自動車保険にも波及し、保険業界の現金と資本に対するニーズは急激に高まっている。

KPMGの「サウジアラビア保険概要2025」によると、強制医療保険、活発な自動車販売、相次ぐ大型不動産プロジェクトが保険料収入と保険金支払準備金を押し上げたため、2024年第3四半期の保険業界の収入は前年同期比で16.9％急増した。同報告書では、企業がIFRS-17システムやデジタル販売プラットフォームを導入するため、「技術革新」に多額の費用がかかると指摘している。

しかし、SAMAのルールブックの下では、中央銀行の書面による承認がない限り、通常のローンや債券収入は保険会社のソルベンシー・マージンに算入することはできず、補完的資本として適格なのはバーゼル式のTier2劣後商品のみである。

規制当局が主導する合併の波が、すでにアマナ協同組合やACIGのような保険会社に規模拡大のための提携を模索させているのに加え、日々の現金需要の増大、多額のIT支出、資本バッファーの強化に直面しているため、保険会社はますます銀行にリボルビング・クレジット・ラインや劣後債による資金調達を求めるようになっている。

資金調達のひずみは金融統計にも表れている。金融・保険業に対する銀行貸出残高は、流動性借入が混在していることを反映して、どのセクターよりも速い伸び率を記録している。

教育セクターもビジョン2030の目標を達成するために多額の借入れを行っている。4月にリヤドで開催されたEDGEx 2025博覧会には2万人以上の参加者が集まり、5年以内に非国立学校の就学率を約17％から25％に引き上げることができる私立学校の成長計画を紹介した。

Madarisのような新しいデジタル・プラットフォームは、入学手続きや授業料の支払いを合理化することを約束し、PwCによるサウジのコンサルタント会社Emkanの買収は、このセクターの投資魅力を強調している。こうした動きは、銀行による教育機関への融資がシステム平均の4倍以上で伸びている理由の一助となっている。

資金調達と流動性

急速な企業需要は、資金調達に課題を投げかけている。フィッチは、サウジアラビアの銀行貸出が2025年には12％から14％増加し、預金残高の伸びを再び上回り、2024年にはすでに約0.3兆SRに達していた資金不足が拡大すると予測している。

今のところ、流動性は快適な状態にある。SAMAのデータによると、4月の預貸率は82.41%に近く、不良債権は1.5%未満で推移しており、これは引き受けの厳格化と中央銀行の早期警戒分析のおかげでもある。

金利の二重の影響

従来の常識に反して、金利上昇は企業の借入意欲を減退させてはいない。いくつかの構造的要因が、大口借り手を金利上昇の影響から守り続けている。

湾岸諸国の政府関連機関に関連するプロジェクト・ファイナンス案件は、一般的に、インターバンクの変動金利ではなく、政府のベンチマークに連動した価格設定の長期アベイラビリティ・ベースの契約で資金調達されるため、SAIBORの変動に対する直接的なエクスポージャーは限定される。

また、大企業は金利スワップや金利キャップで借入コストを固定化しているため、政策金利の上昇が1対1で債務返済支出の増加につながることはない。

対照的に、家計は引き締めをより早く感じることになる。SAMAの開示規則更新により、銀行は3ヵ月物SAIBORに連動する住宅ローン金利を表示することが義務付けられ、ほとんどの変動金利住宅ローン契約は四半期ごとにこのベンチマークに対してリセットされる。

SAIBORが2024年まで5％を上回るという米FRBの軌跡をたどったため、変動金利住宅ローンの毎月の返済額はそれに応じて上昇し、企業向け需要に比べてリテールローンの伸びが鈍化した理由の一助となった。

大型プロジェクトにおけるヘッジ付きまたは政府連動価格設定と、家計向け住宅ローンにおけるSAIBORの即時パススルーが混在していることを総合すると、全体的な信用の伸びを大きく抑制することなく、金利上昇が企業向け貸出よりも消費者向け貸出を鈍化させた理由を説明するのに役立つ。

4月の数字は、構造的な引継ぎを裏付けるものだ。住宅ローン助成が信用創造を支配していた10年間を経て、今や企業向け融資がサウジアラビアの銀行業務の原動力となっている。

この変化は、王国経済が石油から工業、物流、観光、テクノロジーへと多様化していることを反映している。金融機関にとって、このチャンスは計り知れないが、同時に、バランスシートの回復力を引き伸ばすことなくメガプロジェクトに資金を供給するという課題もある。

自己資本比率が19％近くあり、規制体制も適応が早いため、サウジの銀行はビジョン2030の次の変革の資金を調達するのに適していると思われる。