ニルマル・ナラヤナン

リヤド: 米国の最新関税に対する中東・北アフリカのエクスポージャーは、直接的な貿易効果よりもむしろ、世界的な成長見通しの低下とエネルギー価格の軟化に牽引され、大部分が間接的なものになるとの新たな分析が示された。

ムーディーズ・インベスターズ・サービスは最新レポートの中で、トランプ政権が石油とガスを関税制度から除外したことで、中東・北アフリカ経済への直接的な影響は限定的であると指摘した。

これは、ドナルド・トランプ米大統領が中国製品に10％の共通輸入関税と最大145％の関税を課し、北京が最大125％の関税で報復する一方、他の数十カ国にはより厳しい関税の90日間の一時停止を認めたことによる。

ムーディーズの見解は、世界的なコンサルティング会社PwCが4月に発表したレポートと一致している。PwCは、中東経済は関税による直接的な影響は受けないが、間接的な経路を通じて影響を受けるだろうと述べている。

「米国の新関税スキームから石油とガスが除外されるため、影響を受ける中東地域の輸出規模は、ヨルダンを除いてGDP（国内総生産）に占める割合が比較的小さくなる」とムーディーズは述べている。

同レポートは、需要の減少、投資家のリスク選好度の低下、原油価格の下落といった二次的な影響が、信用状況を悪化させる可能性が高いと付け加えた。

「世界的な需要減退による第2ラウンドの影響は、中東・北アフリカ地域の成長が非エネルギー輸出に依存する割合が比較的限定的であるため、緩和されるだろう」と付け加えた。

さらに、原油市場はすでに世界経済の成長鈍化を織り込んでいると分析した。ブレント原油は4月に1バレルあたり約65ドルまで下落したが、これは2024年に記録された平均価格を約20％下回るものである。

ムーディーズは、大幅な原油安が続けば、GCC地域の石油・ガス輸出国の財政・対外収支を圧迫する可能性があると警告した。

また、原油安が長期化すれば、湾岸協力会議諸国政府は、経済多様化の取り組みに関連するインフラ・プロジェクトの展開を遅らせざるを得なくなり、国内の非炭化水素部門の短期的な成長見通しに水を差す可能性がある。

「原油価格の下落に最もさらされるソブリンは、GDPに占める政府の石油収入の割合が最も大きく、政府予算と均衡する（財政収支の）原油価格が最も高いソブリン、特にクウェート、イラク、サウジアラビア、バーレーンである」とムーディーズは述べた。

政府債務がほとんどないサウジアラビアとクウェートの出発点は、政府のバランスシートが非常に強固であることだろうが、バーレーンの債務はすでにGDPの130％を超えており、格付けの高い近隣のGCC諸国とは異なり、重要な政府金融資産もなく、原油価格下落の影響を緩衝する外貨準備高も非常に限られている。

米国を拠点とする同機関は、信用力が弱く、多額の資金調達ニーズがあり、バッファーの限られた中東の発行体は、市場のボラティリティが高まり、信用状況が厳しくなる中で、流動性圧力の高まりに直面する可能性があると付け加えた。

世界経済の成長見通しが不透明な中、国際通貨基金は今月初め、中東の短期的な成長は非石油部門の拡大が牽引すると指摘し、地域の経済成長率を2025年に2.6％、2026年に3.4％と予測している。

銀行部門

最新の調査によると、経済活動が減速し、貸出利ざやが圧縮されれば、銀行部門の成長見通しは圧迫される可能性がある。

米国の新たな関税が世界経済の重荷となり、原油価格を押し下げるようなことがあれば、地域の景況感は弱まり、政府支出は減少する可能性がある。

「GCC銀行は不動産と請負業に集中しているため、成長の鈍化は資産の質も低下させる可能性がある。両セクターは投資家心理と政府支出に敏感である」とムーディーズは述べた。

報告書はさらに、世界的な金利低下が加速する可能性があり、銀行の利ざやを圧迫する可能性があると指摘した。

GCC銀行の貸出残高は依然として企業部門に偏っており、通常、変動金利での貸出が行われているため、収益性が圧迫される可能性がある。

「サウジアラビアは例外で、法人向けとリテール向けの貸出残高が均等である。しかし、GCC諸国の銀行全般、特に大手銀行は、その弾力的な財務内容、分散されたバランスシート、強力な市場アクセス、健全な資本バッファーにより、市場の変動に耐える態勢を整えている」とムーディーズは述べた。

また、企業は世界的な需要の減退、エネルギー価格の下落、潜在的な政府支出の減少の影響も受けると分析した。

世界的な大幅な景気減速は、GCC、特に過去4年間にわたり不動産市場の好況が持続してきたUAEの不動産需要をさらに減退させる可能性がある。

同機関は、この地域の政府系ファンドが資金調達能力を維持し、経済多様化の任務を遂行するためには、借り入れを増やす必要があるかもしれないと結論づけた。